Panorama financier

Résumé macroéconomique

L’indicateur de croissance mondiale Bloomberg projette toujours une croissance de 3 % cette année et de 3,1 % en 2027, ce qui est positif. Les indicateurs PMI globaux se sont maintenus en zone de croissance, et se sont même légèrement améliorés sur le plan mondial.

Les profits des entreprises ont été au rendez-vous au 2^e trimestre et les prévisions pour les six prochains mois confirment leur progression persistante. Dans ce contexte, les marchés d’actions continuent de bénéficier d’un essor partiellement lié aux dépenses en infrastructures pour le développement de l’intelligence artificielle (IA). La croissance économique, bien que faible, s’étend à plusieurs secteurs d’activités, ce qui est positif pour les marchés.

Questions de l’heure : l’inflation et l’énergie

L’inflation persistante au États-Unis et l’impact sur le prix de l’énergie causé par le conflit avec l’Iran maintiennent la croissance des prix à un niveau trop élevé. Plusieurs banques centrales ont, soit recommencé à hausser les taux, ou encore y songent sérieusement. La dernière décision de la Banque du Canada (BdC) a été de maintenir son taux directeur inchangé, mais le discours du gouverneur Tiff Macklem a été perçu comme un avertissement d’une hausse prochaine si les coûts de l’énergie restent à des niveaux élevés.

À ce sujet, les efforts pour minimiser l’impact du conflit avec l’Iran et de la fermeture du détroit d’Hormuz sur le prix du pétrole ont eu des résultats positifs : on pense ici à l’utilisation par l’Arabie saoudite de l’oléoduc est-ouest pour atteindre les ports de la mer Rouge, l’augmentation de la production américaine, ou encore la réduction des achats de la Chine et le passage, même restreint, de certains pétroliers dans le détroit.

Malgré tout, le prix du diesel est toujours en forte hausse. Ce carburant est utilisé surtout dans les secteurs agricoles et des transports : les répercussions de cette flambée des coûts sont donc importantes sur le plan de l’inflation. Dans le contexte du conflit entre l’Ukraine et la Russie, plusieurs raffineries russes ont été attaquées par les forces ukrainiennes, ce qui a eu pour effet de limiter les exportations de diesel russe. Il est aussi à noter que la taille des navires transportant ces produits pétroliers est réduite par rapport à celle des navires ne transportant que du pétrole. Sur le plan du commerce mondial, cela signifie un nombre plus considérable d’allers-retours pour ces navires à travers le détroit d’Hormuz, toujours à grand risque, pour acheminer le diesel des raffineries du Moyen-Orient vers les marchés mondiaux.

Contrôle de l’inflation : quel est le rôle des banques centrales?

Il est difficile pour une banque centrale qui cherche à agir sur le taux d’intérêt à court terme, de contenir les pressions inflationnistes lorsqu’elles proviennent d’un choc de l’offre tel que la réduction mondiale de la disponibilité de pétrole que nous connaissons actuellement. L’objectif d’une telle institution devient alors de réduire au maximum le transfert de cette hausse des coûts aux prix des autres biens et services.

Tout comme la Banque du Canada, la Réserve fédérale américaine (Fed) est, elle aussi, confrontée à une inflation persistante et plus élevée, tandis que le marché de l’emploi du pays continue de se maintenir. Pour le nouveau gouverneur de la Fed, Kevin Warsh, le retour à un taux d’inflation de 2 % est une priorité : cette détermination pourrait le pousser à tenter d’éviter une hausse des taux à l’approche des élections de mi-mandat afin d’éviter des accusations d’interférence électorale.

La Banque du Japon (BdJ) est également confrontée à des pressions inflationnistes et doit augmenter ses taux, au risque d’entraîner une dévaluation de sa devise.

Le cas des obligations

Aux États-Unis, les taux d’intérêt de plus longue échéance (2, 5, ou 10 ans) sont présentement à des niveaux qui n’avaient pas été atteints depuis près de 20 ans.

Avant la crise financière de 2008, les investisseurs obligataires exigeaient non seulement des taux d’intérêt plus élevés pour se protéger contre l’inflation alors anticipée, mais aussi un rendement plus élevé, qui surpasserait cette inflation. Actuellement, le taux d’intérêt sur les obligations américaines à échéance de 10 ans a atteint des niveaux observés avant la crise financière.

Les graphiques ci-dessous illustrent le fait qu’en date du 8 septembre 2026, les investisseurs qui achètent une obligation du gouvernement américain à échéance de 10 ans veulent obtenir un rendement supérieur de 2,42 % à l’inflation actuellement estimée à 2,4 % par année pour les dix prochaines années. Cette exigence d’un rendement supplémentaire est alignée avec les revendications passées des investisseurs, mais elle accroît considérablement les dépenses gouvernementales, la dette publique américaine étant aujourd’hui beaucoup plus importante qu’il y a 20 ans, même si le produit intérieur brut (PIB) a, lui aussi, augmenté.

Taux d’intérêt actuel des bons du Trésor américain – 10 ans

Taux de rendement réel des bons du Trésor des États-Unis – 10 ans

Effets directs des hausses de taux

Des taux d’intérêt plus élevés impliquent qu’il peut être plus difficile d’accéder à la propriété ou, dans le cas des entreprises, de déployer du capital. Pour l’instant, les grands groupes technologiques poursuivent leurs plans d’investissement en infrastructures et l’économie américaine continue de croître. Le marché de l’emploi américain se maintient dans un environnement où les embauches sont faibles, mais les mises à pied également.

Si on se tourne vers les consommateurs américains, on remarque qu’ils ne représentent pas un groupe homogène et qu’une partie de la population éprouve plus de difficultés à absorber les augmentations du prix de l’énergie et de l’alimentation. Près de 70 % de l’économie américaine est directement liée aux dépenses de consommation : une faiblesse importante et prolongée dans ce secteur pourrait entraîner des effets négatifs sur l’économie.

Au Canada, les derniers chiffres de PIB ont démontré une croissance durant le 2^e trimestre ainsi qu’une révision à la hausse du trimestre précédent. Le Canada a donc réussi à éviter une récession technique, mais l’impact des tarifs américains pourrait avoir des retombées négatives sur l’économie. Il est à noter qu’au Canada, un prix plus élevé des matières premières est positif pour l’économie, mais également pour plusieurs secteurs de l’indice boursier S&P/TSX.

L’Europe a enregistré une meilleure croissance qu’attendue au deuxième trimestre. Celle-ci demeure cependant faible en valeur absolue et elle a subi les contrecoups négatifs d’une augmentation du coût de l’énergie.

Emplois : des baisses et des hausses

La création d’emplois au Canada a été plus faible que prévu avec des pertes de 41 700 emplois, principalement à temps plein. Précédemment, le mois de juillet avait vu la forte création de 75 100 emplois, principalement à temps plein. La croissance des salaires est aussi passée de 3 % à 2 % et est donc alignée avec la cible d’inflation de la BdC. Le récent conflit tarifaire va créer des tensions dans le marché de l’emploi canadien, mais ses répercussions restent encore à déterminer.

Chez notre voisin américain, la situation de l’emploi a été positive, avec la création de 162 000 nouveaux poste, dépassant ainsi les 55 000 attendus. Les États-Unis sont depuis plusieurs mois dans une situation de création d’emplois stable, mais faible. Sur le plan global, une inflation des salaires à 3,1 % et un marché de l’emploi stable sont des éléments qui militent en faveur d’une hausse des taux par la Fed.

Conflit États-Unis-Iran : une situation qui s’enlise

Le conflit entre les États-Unis et l’Iran continue de faire les manchettes quotidiennes, mais il semble s’enfoncer. Le prix du pétrole reste un bon indicateur, ayant oscillé entre 90 et 110 USD durant les mois de mars à août.

Comme la Chine est le plus grand partenaire commercial de l’Iran mais qu’elle veut aussi avoir de bonnes relations avec les autres pays de la région, elle continue de favoriser la poursuite d’une solution diplomatique. Durant la rencontre prévue le 24 septembre à Washington entre le président américain et son homonyme chinois, il est fort probable que la question de la réouverture complète du détroit d’Hormuz se retrouve parmi les sujets discutés.

Négociations ACEUM : l’instabilité se poursuit

La date du 1^er juillet 2026 est passée et aucun partenaire n’a résilié l’entente : il est donc entendu que pour les dix prochaines années, un processus de négociation annuel sera en vigueur. Dans le cas où aucune entente n’intervient durant cette décennie, l’ACEUM deviendra caduque en 2036.

L’aspect le plus négatif de ces négociations annuelles est le fait que les entreprises des pays concernés ne peuvent anticiper la suite des évènements : il est donc à prévoir que la plupart d’entre elles retarderont ou annuleront leurs projets de développement. Ce constat s’applique aux trois partenaires.